El gobierno tiene por delante un escenario de alta emisión, estamos inundados de pesos y con escasas reservas. La reestructuración de la deuda pública sería una señal positiva, pero su resolución pasaría para el 20 de junio. Todos los caminos conducen al dólar.
¿Cómo viene la emisión?
. – Te muestro el siguiente cuadro. En el año, las reservas caen el 4,9%, mientras que el total de pasivos monetarios, que suman la base monetaria, las leliq y los pases, suman el 34,5%; esto hizo que el dólar de equilibrio se ubique en $ 97,10.
Fecha Reservas Pasivos monetarios Dólar de equilibrio
12/2019 U$S 44.781 $ 3.073.973 $ 68,64
05/2020 U$S 42.589 $ 4.135.599 $ 97,10
Dif – 4,9% + 34,5% + 41,5%
¿Cuánto falta emitir?
. – Nosotros creemos que faltarían emitir unos $ 1.500.000 millones, si es que no conseguimos financiamiento externo, algo difícil que ocurra. A esto le tendríamos que sumar una emisión de unos $ 500.000 millones por la compra de dólares de la balanza comercial. Bajo esta premisa para fin de año los pasivos monetarios podrían ubicarse en torno de los 6,1 millón de millones de pesos, mientras que las reservas, con mucho viento a favor permanecerían en los niveles actuales. Esto implicaría que el dólar de equilibro se ubicaría en torno de $ 143,22.
Si eso fuera cierto, ¿en qué nivel se ubicaría el dólar blue?
. – En lo que va del año el dólar oficial aumentó el 14,4%, mientras que el dólar de equilibrio lo hizo el 41,5%.
. – A fin de año la brecha entre el dólar de equilibrio y el dólar blue era del 14,4%.
. – Al 31 de mayo la misma brecha pasó del 14,4% al 29,8%.
. – Si se mantiene dicha brecha a fin de año, hay posibilidades de un dólar blue en torno de $ 185,90, que respecto a los valores actuales nos da una variación de 47,5%.
Fecha U$S equilibrio U$S oficial U$S bolsa U$S blue
12/2019 $ 68,64 $ 59,90 $ 72,43 $ 78,50
05/2020 $ 97,10 $ 68,54 $ 107,71 $ 126,00
Dif 41,5% 14,4% 48,7% 60,5%
¿Cuánto paga un plazo fijo hoy?
. – Por el valor que tires arriba de la mesa, no paga más del 30% anual.
¿Cuánto podría ser la inflación hasta fin de año?
. – Según el relevamiento de expectativa de mercado del Banco Central, de junio a diciembre podría ser de 32,3%.
Bajo este escenario, ¿no conviene hacer plazo fijo en $?
. – Durante el mes de mayo los plazos fijos en $ crecieron el 38,3%, mientras que el dinero en cuentas a la vista y cajas de ahorro crecieron el 84,3% y 32,3%. Esto explica que los agentes económicos se han quedado con dinero en mano, y prefieren no colocarse a plazo.
¿Qué pasó con los depósitos en dólares?
. – Sigue la fuga, en el mes cayeron en U$S 744 millones, los agentes económicos prefieren pagar una caja de seguridad que quedarse con dólares en el banco.
Conclusiones de esta primera parte
. – El gobierno no da señales de un plan económico, no sabemos cuál es el camino que desea adoptar. La pandemia nos llevará a un déficit fiscal muy elevado, y solo contamos con la emisión para financiarlo. El ministro, en el reportaje que ayer le brinda a Jorge Fontevecchia, sigue planteando que el tipo de cambio múltiple fortalece la economía, cuando está probado que es un grueso error. A largo plazo su política lo llevará a menos exportaciones salvo que el contexto internacional lo ayude. Creemos que vamos a un contexto de expansión monetaria, sin incremento de reservas, con lo cual el dólar blue seguirá en su marcha ascendente. Seguimos con la frase «todos los caminos conducen al blue»
¿Podemos hablar de la deuda?
. – Como no, te ofrezco este cuadro en donde te mostramos en la tercera columna cuánto debía pagar el gobierno por la deuda. Entre los años 2020 y 2023 debía desembolsar U$S 26.370 millones, el gobierno propone U$S 1.046 y los acreedores U$S 5.821 millones.
Pagos en años Propuesta Gobierno Propuesta Acreedores Escala pre reestructuración
2020 a 2023 U$S 1.046 U$S 5.821 U$S 26.370
2024 a 2027 U$S 14.780 U$S 20.899 U$S 28.416
2028 a 2031 U$S 27.252 U$S 29.475 U$S 21.357
Post 2031 U$S 45.763 U$S 53.650 U$S 49.354
Total U$S 88.841 U$S 109.845 U$S 125.677
Valor presente descontado al 10% 45% 60% 79%
Es una quita importante
. – Para el primer tramo de gobierno es una baja significativa la que aceptarían los acreedores, sin embargo, el presidente pretende mucho más, quiere pagar solo el 4% de lo que correspondería sin reestructuración.
Para el segundo mandato, ¿cómo quedaría?
. – En el periodo 2024/2027 el gobierno tenía que pagar U$S 28.416 millones, el gobierno propone pagar U$S 14.780 millones (casi la mitad) y los acreedores solicitan U$S 20.899 millones.
En términos totales, ¿cómo estamos?
. – En la propuesta global la diferencia es de U$S 21.004 millones. Esta diferencia podría acortarse si el gobierno mejora la propuesta y los acreedores bajan sus pretensiones para cerrar el acuerdo.
¿Esto es muy bueno para el país?
. – Una propuesta intermedia deja al gobierno de Alberto Fernandez con un camino despejado para los próximos 3 años y medio de gobierno. Si sella un acuerdo, y logra recuperar crédito externo más Inversión Extranjera Directa tiene chances de repetir en el año 2023.
Las señales no son buenas, hablan de más impuestos y estatizar empresas privadas.
. – Bueno, es cierto, la coalición gobernante es muy amplia, y habría que aclarar qué es lo que van a proponer a futuro. El ala del socio mayoritario de la coalición sigue pregonando alta intervención en la economía.
¿Cómo ves el tema deuda?
. – Alberto Fernandez hará una última propuesta, y volverá a prolongar el tiempo de espera al 20 de junio, es como la cuarentena, cuando crees que está por terminar, comienza de nuevo. Espero que acuerde en un punto intermedio entre las dos propuestas que presentamos, y agradecemos a la fundación FIEL por estos cuadros.
¿Contexto internacional?
. – Estamos felices, el yuan comenzó el proceso de apreciación y ya cotiza por debajo de 7,10. El dólar a escala mundial se sigue devaluando. El oro y los bonos de tesorería están a la baja. El petróleo en U$S 42,77, está empujando al etanol, esto impacta positivamente sobre soja y maíz. Soja noviembre está en $ 19.650 y maíz diciembre en $ 11.633, cuidado aquellos que compran terneros y encierran en Feedlot, están pagando demasiado teniendo en cuenta el precio del maíz a futuro.
Conclusión final
. – El gobierno se equivoca al apuntar a una política de tipos de cambios múltiples, presupuesto 2021 con mayor presión tributaria, y sería bueno definir políticas en la coalición gobernante. El mundo se entusiasma con una recuperación en V, mientras que en Argentina hay buenas señales, pero no alcanzan para revertir el escenario económico actual, estamos espantando la inversión futura con las declaraciones de la coalición gobernante.
Fuente: http://www.salvadordistefano.com.ar/